三季度业绩符合我们预期。由于奥运期间政府对北方港口以及部分工业企业采取管制政策，势必影响到公司三季度经营效益，我们此前预期受此影响三季度业绩将与一季度基本持平。从实际情况看，公司三季度单季EPS0.25元，与一季度差异不大，基本在我们的预期之中。
近期干散货运价超预期下跌，预计四季度业绩将低于预期。近期BDI指数持续暴跌至1000点附近，相应地预计公司回程收入将大幅下滑。Clarkson统计数据显示，9月份至今17000dwtMPP期租水平由7-8月的22000美元/天下滑至16000美元/天。假设公司四季度期租维持在上述水平，预计全年均值在18500美元/天附近，较我们前次预期下调6%左右，而杂货船的下滑幅度将更为明显。考虑到四季度业绩将显著低于预期，我们对全年业绩预测进行了下调。
多用途船市场或进入牛市下半场。从我国机电产品出口情况看，今年1-8月累计增速为24.7%，与去年同期的28.2%相比放缓幅度并不大，这意味着至少从目前看多用途船市场的牛市仍将延续。虽然受BDI暴跌拖累回程效益，但预计短期内整体运价水平仍将维持高位。可我们也不得不承认运价的拐点或已出现：从历史趋势看，06年集运业与干散货运输业景气度同时下滑背景下，多用途船运价也曾出现下行；现如今集运业干散货运输业同时陷入全行业亏损局面，多用途船恐难以独善其身。并且，非洲拉美地区基建需求未来一段时间内或能继续带动相应的进口需求维持高位，但在大宗商品价格持续回落相应国家外汇收入锐减的背景下恐难以长期持续，因此行业拐点也许只是时间先后问题。当然，乐观的看由于多用途船市场本身供给增速有限，即使需求出现一定程度疲软，类似干散货、集运业的全面亏损恐难以出现，其相对的弱周期性依然明显。
预计干散货市场将持续低迷，据此下调未来两年盈利预测。基于最新情况，我们对各船型期租及汇率假设进行调整，调整后预计公司08-10年EPS分别为1.19元、0.93元和0.92元。从预测结果看，09年业绩较08年下滑20%左右，基本上反映了5亿元左右铁矿石回程收入下滑60%及其余主要负面因素的影响。目前股价对应的08-10年动态PE分别为4.5倍、5.7倍和5.8倍，与周期性类似的中海发展基本一致。我们认为，尽管公司业绩存在下行压力，但考虑到多用途船运价仍有望高位运行、重吊船半潜船等特种船寡头优势明显以及后续预期的资产注入对业绩的稳定作用，公司的基本面依然相对突出，因此继续维持对公司的“增持”评级。
风险提示。1）主要船型期租低于我们预期；2）公司PB水平在行业内相对较高，如果资本市场对海运业的恐慌情绪进一步蔓延，相应的沽售行为可能带来股价进一步下跌的风险。
本文标签: 多用途 牛市 中远航运
