产品价格骤降导致毛利率降低。7-9 月公司毛利率为18.39%，比上半年下降3.24 个分点。这主要因为房地产等下游行业需求低迷，PVC 价格从7 月下旬起快速下跌，主流价格从8850 元/吨的高点一路下行，到9 月末跌幅达到22.6%；烧碱价格也有所回落。此外，较高的成本也加剧了降幅。1）公司主要原料电石近70%左右外购，而电石因为国家加大节能和环保的政策产量较低，价格降低幅度较小；2）公司生产用电全部外购，7 月1 日国家上调销售电价，增加了生产成本。
预计4 季度盈利能力没有明显好转。预计4 季度经济放缓的趋势不会扭转，房地产建材行业的需求继续低迷，PVC 价格难有提高；虽然年底20 万吨电石产能投产，能部分缓解成本压力，但公司总体盈利能力依然不会有明显好转。
一体化产业链布局正在逐步构建。公司所在地新疆地区具有丰富的煤炭资源，奇台县探明煤炭储量为147.64 亿吨，公司很可能获得开采权；还拥有盐矿和石灰石矿，可以说是资源丰富。公司正在逐步新建各项产能，意图将资源优势尽快转化为成本优势。预计2010 年将形成年产80 万吨VC、70万吨离子膜烧碱、120 万吨电石、100 万吨水泥和3 套30 万千万热电联产发电机组的生产规模。盐、煤—电、电石—烧碱、PVC—水泥的完整产业链将形成，公司的成本优势将十分明显。
下调投资评级为“中性”。我们下调公司的盈利预测，假设PVC价格明后年依然在较低的水平，预计公司08-10年的EPS分别为0.41元，0.31元和0.59元，对应的动态市盈率为12倍、16倍和8倍，估值较高，下调公司投资评级为“中性”。公司具有很大的资源优势，待电石等产能达产之后，公司将形成煤-电-电石-氯碱-水泥的一体化优势，值得长期关注。
风险提示：公司未来新建项目较多，如果没有按预期建成投产将对公司业绩有一定影响。
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