经过超过70%的大幅调整，A股已经在很大程度上反应了经济周期下行的风险，主要表现在PE已回落至较为安全位置。但是，市场回暖取决于经济见底预期，PE风险已让位于盈利风险，我们关注三个方面的问题：
外部因素，主要是美国金融危机的后续影响：在全球主要国家协调采取救市行动(特别是政府开始逐步充当“最后贷款人”，比如对商业银行的入股行为等)和出台经济刺激方案之后，金融危机最困难的时期也许正逐渐过去。但各种数据显示美国房地产市场仍然疲软，因此金融机构与居民部门“去杠杆化”进程会持续，进而带来私人消费萎缩，并压制对中国的进口;另一方面，从历史的角度来看，过去6次的数据显示，金融危机之后实体经济仍然需要经历3个季度左右的下行，特别是此次危机已侵害到银行体系，信用系统濒临崩溃，实体经济受到的滞后影响更为明显，美国最新的经济数据预示了这点。在80年代末的储贷危机之后，金融机构的“去杠杆化”延续至1991年，股市受到了显著的负面影响。内部需求，主要是国内房地产投资在外需下行趋势确定的情况下，房地产投资在一定程度上决定经济下行周期持续的时间。就目前来看，虽然政府已经开始出台刺激市场需求的政策，但鉴于力度不大，且经济下行周期中市场信心的恢复不会一蹴而就，房地产市场的疲软态势短期难以改变。政策方面，主要是反周期调控政策的效果。从国务院经济工作会议上来看，与预期一致，反周期的调控政策大幕拉开。但一方面，货币放松在经济下行周期中对经济的刺激效果并不明显(典型如1998年);另一方面，积极的财政扩张虽然影响直接，但其又受制于财政的规模(近期数据显示财税收入已明显放缓)，并且同样存在政策时滞，因此反周期政策的出台并不意味着经济将很快企稳。
在经济仍然处于衰退初期之际，股市也进入了最后的调整阶段。但鉴于宏观经济与企业盈利在未来2-3个季度内见底的可能性不大，因此市场不具备趋势性机会。估值较低预示A股的长期投资价值，但短期走势受制于企业盈利下滑。预计在未来一段时间内，震荡调整仍是A股运行的主趋势。即使存在政策与消息的刺激，历史上看市场因其反弹的空间不会太大。长期投资者可以考虑在市场下跌中买入，但趋势投资者或许仍需等待。
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