神火股份 盈利将保持快速增长 目标价75元

      神火股份已成为国内大型原铝生产商：公司于2006年收购沁澳铝业70％的股权，目前已形成16万吨原铝产能。近期，公司还通过增资扩股方式控制了神火铝业的铝电资产。我们预计，2008年神火股份原铝产量将达43万吨，成为国内超大型的电解铝企业之一。我们的盈利预测表明，2008年铝电业务盈利将占公司全部收入盈利的48％。

    煤炭业务将保持快速扩张：神火股份地处全国六大优质无烟煤基地之一的永城矿区，所产煤炭主要是优质无烟煤。目前，公司在建煤矿设计年产能约700 万吨，“十一五”期间将陆续投产，这包括于2006年4季度收购的新郑煤电（持股39％）和郑州天宏（持股70％）在建产能。我们预计，2010年神火股份的煤炭总产能将达到1,200 万吨，产量比2007年翻一番。

    煤－电－铝一体化盈利模式可望更好地降低行业波动的风险：我们预计未来铝行业电价面临较大上调可能。由于神火股份超过60％的电力需求来自自备电厂，因此所受影响有限。

    肩负着整合河南铝资源的重任：神火股份是河南省内铝行业三家龙头企业之一。近期，经河南省政府牵头，由神火集团、豫联集团和伊川电力集团等三家地方企业共同出资成立了河南有色金属控股股份有限公司，以整合河南省内的铝行业资源；包括整合当地的铝土矿、氧化铝和原铝等资源。

    维持公司“买入-A”的投资评级：随着铝电资产的注入，加上在建煤矿的逐步投产，我们预计神火股份未来三年（2007～2009年）盈利的复合增长率将达31％。按照2009年铝电业务20x和煤炭业务25x的动态市盈率，我们认为公司合理股价应为75.0元，估值具有较好的吸引力。

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