健康元 主业低估 证券投资浮亏

主业稳步增长，证券投资浮亏。08 年1-9 月，健康元(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)实现营业收入22.4 亿元，同比增长22.16%，环比08 年中报增速下降了7.16 个百分点。销售毛利率为49.54%，同比下滑0.48 个百分点。三项费用及资产减值损失占销售收入的比例为32.19%，同比下降了0.21 个百分点。证券投资收益及公允价值变动收益合计为-3.48 亿元，对归属上市公司股东的净利润实际影响数为-2.1 亿元，为影响公司业绩的主要负面因素。归属于母公司所有者的净利润为227 万元，同比下降-99.66%，每股收益0.0021 元。剔除投资收益和公允价值收益影响，药品和保健品销售实现的利润总额为3.87 亿元，同比增长了22.31%；净利润2.1 亿元，同比增长约8.6%，每股收益0.1915 元；税率变化影响净利润增速低于利润总额增速。我们认为主业利润总额增速22.31%，更能客观反映公司药品和保健品的盈利能力。

􀂾  海滨制药、丽珠集团仍为增长主力，金冠电力扭亏为盈。海滨制药和丽珠集团仍是公司业绩增长的主力；保健品业务有所下滑；焦作7-ACA 项目达产推迟目前尚处于微利。08 年中报，金冠电力合并报表暂反映投资损失1,582 万元，三季度金冠电力电价已调高，三季度确认投资收益1,921 万元，1-9 月总计贡献投资收益191 万元。
 
    价值低估，大股东增持。公司控股股东深圳市百业源投资有限公司于2008 年10月13 日增持公司股份43.5 万股，占公司总股本的0.0396%。百业源投资后续12 个月内拟继续增持公司股份，含本次已增持股份，累计增持数量不超过公司总股本的2%，即约2,200 万股。 

    维持“增持-A”的投资评级，下调12 个月内目标价至6.2 元。我们维持对公司08、09、10 年主业的盈利预测，即EPS 分别为0.27 元、0.41 元、0.52 元，08、09 年动态PE 分别为10 倍和7 倍，估值明显偏低。如果按照截止到9 月底公司证券投资浮亏情况预测，公司08、09、10 年合计EPS 分别为0.08 元、0.48 元、0.52 元。若按公司09 年主业0.41 元为计算基础，给予15 倍的PE，则调低公司12 个月内目标价至6.2 元，仍维持对公司“增持-A”的投资评级。

 􀂾 风险提示：公司目前扔持有大量二级市场股票，证券投资的公允价值有继续向下波动的风险

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