1、通化东宝2008 年奠定了转折点之一：
以胰岛素二期大扩产为标志，公司确立了业绩增长的重要拐点，从产品品质、生产厂房达到欧盟认证标准，公司站在了与两大巨头竞争的同一水平线上。
2、2010 年奠定转折点之二：
两因素推动通化东宝成长为全球性公司：
胰岛素二期欧盟认证已经启动，预计2010 年底之前完成。2010 年之后，公司胰岛素将进入规范市场。当前的全球经济危机为全球范围的糖尿病病人选用第二代基因重组人胰岛素提供了较好的医保环境。价格高昂的第三代胰岛素（胰岛素类似物）在大部分国家未进入医保报销，在经济危机洗礼中极可能放慢增长步伐，而转用通化东宝第二代重组人胰岛素。
2010 年，安泰克公司到期，通化东宝将与甘博士充分协商，胰岛素类似物有可能合并进入上市公司，通化东宝将成为全球第三家拥有最完善胰岛素系列产品的国际性公司。公司产品线完整将直接延长企业盈利增长的生命期。
3、预计09 年开始享受高新技术企业15%所得税，业绩释放动力充足
公司08年已经获得了科技部高新技术企业15%所得税的批复，目前正在等待税务部门的核准，我们预计，公司09年将开始连续3年按高新技术企业缴纳15%所得税，相对于以往33%、08年按25%所得税率来说，公司业绩释放动力充足。
4、我们按照各国人口基数和发病率测算出：10 大新兴市场胰岛素市场需求量
2007 年10 大新兴市场的胰岛素市场容量仅有105 亿元，未来有增长到360 亿元的市场潜力。胰岛素将由目前不足5%的使用率上升到16%。其中，中国2013年将达到65亿元（零售价）。
5、基于谨慎和保守原则，我们预测的基础和结果如下：
国内市场：我们假定国家对胰岛素定价政策和“一品两规”政策维持不变，假设公司胰岛素税前出厂价保持40元/支，保守预计2008 年~2010年国内销售分别实现700万支、960万支和1400万支，分别实现销售收入2.39亿元、3.28亿元和4.79亿元，按照净利润率29%、29%和30%测算，分别贡献净利润0.69 亿元、0.95亿元和1.44亿元。（甘舒霖50R 型 2008年4月上市销售，其售价高出甘舒霖30R13%，其价格将引领国家发改委后续批准通化东宝胰岛素与进口胰岛素享受“同质同价”。
海外市场：1、制剂出口。巴西是主要目标市场，出口胰岛素以1000IU/10ml 为主要规格、每公斤胰岛素原料药可生产2.75万支。巴西市场09年政府招标志在必得，预计1500万支，巴基斯坦和乌拉圭2个国家也需要制剂。2、胰岛素原料药出口：公司与6个国家合作建厂，其中，孟加拉、伊朗、乌克兰和波兰4国预计09年将开始供应原料药。其它，如埃及、俄罗斯等国家市场09 年也将获得胰岛素原料和制剂出口突破。
我们保守预计：
1、2009 年~2010 年，海外出口胰岛素制剂1500 万支和2000 万支，实现销售收入3亿元和4亿元，除了少量的运输等费用外，几乎没有营业费用，我们按净利润率60%测算，将分别贡献净利润1.8亿元和2.4亿元。
2、保守预计2009年~2010年，海外胰岛素原料将分别出口200公斤和400公斤，实现销售收入0.88亿元和1.77亿元，净利润率将分别达到62%和65%。
3、2009年~2010年，制剂和原料合计出口贡献净利润2.41亿元和3.75亿元。
胰岛素国内外市场合计：2008~2010年，胰岛素业务合计贡献净利润1.07亿元、3.36 亿元和5.19 亿元。分别贡献EPS0.29 元、0.91 元和1.41 元。其中，2008年由于受北京奥运会影响，胰岛素二期获批GMP正式批件比我们原先预测时间晚了一个月，影响了08年海外出口销售。
胰岛素二期折旧、财务费用、坏帐计提：09年和2010年完整会计年度里，胰岛素二期将新增折旧费用3200万元、财务费用1500万元左右，08年从10月23日获批GMP正式批件、开始折旧，预计新增折旧480万元和财务费用300万元。
公司历史上因“镇脑宁胶囊”等业务产生的应收帐款，将按照2007年度计提比例，分年度计提完毕。
我们预计公司现金流状况将从2009年下半年开始明显好转。
剥离其它业务：2008 年，旗下子公司将合计实现微利，塑钢门窗（环保建材）子公司08年最后一次折旧900万元，09年将实现盈利。公司正实施剥离这些低效资产。2005年以来，公司聚焦胰岛素业务，2008年毛利占比上升到80%。
我们采取谨慎原则，预测2008~2010年，胰岛素国内外市场合计贡献净利润1.07亿元、3.36亿元和5.19亿元，分别贡献EPS0.29元、0.91元和1.41元。公司主业净利润分别同比增长162%、169%和79%，实现EPS0.30 元、0.80 元和1.43元。
6、维持“强烈推荐—A”投资评级
胰岛素是抗经济周期、消费刚性最强的医生一线处方用药，通化东宝胰岛素在全球仅有两家竞争对手、唯一国产产业化生产的寡头垄断竞争环境中的稀缺性品种，成本优势和性价比优势是公司胰岛素后来居上、抢占中国在内新兴市场的必胜法宝。
我们看好公司经过深厚积累之后的市场布局和收获。按照公司09年预测EPS0.80元、给予30倍PE估值，公司合理股价应不低于24元，拥有独特药品的全球领先工艺技术的通化东宝市值应不低于100亿元，我们维持“强烈推荐—A”投资评级。
7、中国——新兴市场之首，09 年有望开始受益于新医改
诺和诺德胰岛素2003~2008年之间中国市场复合增长37%，显示出新兴市场成长性突出
我们先来分析一下中国胰岛素市场的竞争现状和成长性。
全球最大的专业胰岛素厂商“诺和诺德”2003~2008 年期间，在新兴市场，其第二代胰岛素保持37%的复合增长率，其中，中国是其最大的新兴市场，显示出中国胰岛素市场正处于快速增长期。“诺和诺德”的胰岛素类似物在中国仍处于市场培育期。
截至2008年第二季度， 中国胰岛素市场一直是3代胰岛素共存格局：
第一代动物提取来源胰岛素立足于农村低端市场，占据总市场13%份额，主要由江苏万邦等众多企业生产，其首价低廉，在12元/支左右。销量较大，市场份额达12%，但年销售收入规模较小，仅有几千万元。
第二代基因重组人胰岛素占据市场84%以上，其中，诺和诺德占据62%，礼来占据12%，通化东宝占据10%。
第二代胰岛素类似物占据总市场3%份额。主要由法国赛诺菲、诺和诺德、礼来和甘李药业4家公司正在市场导入期。
两项价格政策关乎通化东宝胰岛素国内市场增速快慢
在我们前面的盈利预测中，我们未考虑中国市场09 年开始实施的新医改对通化东宝胰岛素国内销售的正面促进作用。
2009年，我国新医改将进入全面推开实施阶段，中央财政和地财政为主导，为12.8亿人普及基础医疗保障，由于进口药品和合资药品价格普遍明显高出同类国产药，因此，国家出于削减医保支出的需要，将大力促进“多用国产药品”。请参阅我们2008 年9月14日“新医改主题”研究报告。
①“一品两规”政策合理打破，将有利于通化东宝胰岛素进入中心城市医院
现行的“一品两规”政策严重阻碍了我国“首仿药”和同类优质国产药进入中心城市医院，特别是对于当前营业费用紧缺的通化东宝来说，构成了不合理竞争的“政策壁垒”。
因此，作为唯一国产产业化生产的胰岛素，若政府09 年能有效打破“一品两规”的实施细则，将十分有利于通化东宝胰岛素快速进入北京和上海等中心城市医院，大大促进国内销售增长。
届时，公司将迅速启动北京和长春子公司加工胰岛素制剂的生产，就近供应、当地纳税，推进北京等当地政府的扶持，或将取得北京市场50%份额，仅北京市场就能为公司带来年销售额1.5亿元。
②“参考定价”政策09年推行，有利于国产胰岛素
正如我们2008 年9 月14 日“新医改主题”研究报告中所述：我国将借鉴德国医保报销模式，对超出同类国产药品的价格部分，医保将不予以报销，由病人自负。目前90%的按比例报销政策，埋没了通化东宝胰岛素的性价比优势。
此举将非常有利于扩大通化东宝胰岛素的使用人群。由于胰岛素是终身、常年、每日注射用药，总有一部分对价格敏感的人群会由原使用进口胰岛素改用国产胰岛素。
8、巴西—新兴市场目标之二，从09 年开始志在必得
巴西卫生部官员和经销商已经多番认证了通化东宝胰岛素二期，基于突出的性价比优势，巴西政府已默许了09 年开始启用通化东宝胰岛素1500 万支1000IU/10ml，按每公斤胰岛素原料药可生产2.75万支1000IU/10ml 制剂测算，相当于消耗掉540公斤胰岛素原料，带来约3亿元销售收入和1.8亿元净利润。
我们预计巴西政府招标结果将在09年中期揭晓，随即销售供应。
9、新兴市场群——六国合作建厂
公司已经启动了与6 个国家合作建设胰岛素加工生产工厂，公司以技术支持为合作方式，此举意在培育长期出口的稳定市场。这6国都是已经通过了出口认证、且具备相关政府推动背景。同时，这6个国家不仅满足本国胰岛素需求，还可辐射到其周边国家。
公司与孟加拉和伊朗合作厂，预计在08年底前建成、09年开始出口供应胰岛素原料。乌克兰和波兰2家合作厂，外方之前是生产第一代动物胰岛素的企业，只需车间改造，预计09年出口也将启动。
瑞典和马来西亚也是公司合作建厂的国家。其中：瑞典不应归为新兴市场，只是作为通化东宝合作建厂、切入欧盟市场的突破口。
10、出口退税率从5%上调到13%
