锡业巨头，优势明显。公司主要从事锡锭和锡深加工产品的生产与销售，产量和储量都居世界首位，且拥有全球最完善的锡产业链。
08年中期业绩增幅34％，主要原因是：公司主营产品锡锭（07年收入占比53％）由于供给紧张价格大幅上扬，销售价同比上升36％，毛利率上升较快，08年中期为19.88％，比去年同期的10.50％增长了9.48个百分点，公司抓住机遇，提高了产品销量。
锡供需紧张，价格稳定。由于稀缺性和生产的集中性，锡供给缺乏弹性，而且随着我国锡出口税收政策的调整和印尼限产及出口控制措施的实施，使得供给更加紧张。需求方面，目前世界锡消费仍维持高位，我国依旧强劲，锡供需不平衡明显，预计未来价格将保持稳定。
锡深加工产品将逐步显现效益。08年中期公司加大了锡材和锡锡化工产品的生产和销售，销售锡材产品1.12万吨，同比增长61.78％；销售锡化工产品0.8万吨，同比增长66.07％。但是毛利率下降较大，同比分别下降了17.04和12.71个百分点。主要原因是公司目前正处于产品结构的战略调整期，一系列深加工产品需要开拓市场，为增强竞争力，公司降低了收益。随着深加工产品市场成熟期的到来，公司将完成战略转型，锡深加工产品也将逐步显现效益。
存货释放将增厚下半年业绩。公司期末存货比期初增加了6.25亿元，增加32％。自6月25日起，主要冶炼设备澳斯麦特冶炼炉将停产检修50天，公司在上半年已对停产检修期间销售产品进行了储备，而这部分存货已经计入了成本，在保证完成年度销售额的同时，将增厚下半年业绩。
募集项目产能逐步释放，未来矿山产量增加。募集项目大屯锡矿大马芦矿段和老厂分公司白龙井矿段（已延期）等项目投产后，将为公司增加锡精矿4000吨左右和铜精矿4500吨左右；烟化炉改造项目已于2007年上半年投入使用，2008年将达产锡80吨。公司2007年自产精锡矿16000吨，我们预计2008年、2009年将达到19390吨和21390吨，这将降低公司的原料采购成本。
我们预测08年公司归属母公司的净利润同比增长39.72％，08年EPS1.29元，09年EPS1.50元，动态PE分别为18倍和16倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：1）锡价格波动风险；2）出口税收政策变动和汇率波动风险；3）锡深加工产品市场开拓风险；4）利率上调风险；5）募集项目能否预期实施的风险；6）下游需求能否承受锡价过高的风险。
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