又近1800点：贪婪还是恐惧？

　9月19日三大利好推出后，大盘一举收复2000点失地，然而好景不长，受到国际市场的影响，A股近期人气更加低迷，跟跌不跟涨，上证指数重新回到2000点下方，再次逼近1800点。此时我们是该贪婪还是该恐惧？日前本报邀请英大证券研究所所长李大霄做客《财经对话》，他认为：金融危机尚未结束，市场调整仍将继续，此时贪婪与恐惧皆不可取，最应该做的是谨慎观察和耐心等待。

　　危机仍在进行

　　主持人：美国的次贷危机引发了全球的金融海啸，目前为止这一风波是否已经在可控范围之内了？

　　李大霄：我觉得现在仍然要严肃对待这个问题，美国这次的金融危机扩散到全世界，原因是它从房地产泡沫破灭之后，高杠杆金融系统开始调整，这些调整都有可能延续比较长的时间，因为杠杆率的调低过程可能会比较漫长。我们看一个数据，美国前几年总负债率大概只有GDP的2.5倍左右，但是07年达到3.5倍，这个负债率是比较大的。再有一点，很多投资银行的杠杆率是可以达到25倍、30倍，欧洲有一些投资银行甚至达到50倍、60倍，这么高的杠杆比例如何降下来？这需要一个比较长时间的过程，不是短期几个月就能降到合理水平的，这是其一。

　　其二，这次危机比较大的根源在于消费模式的失衡，大部分美国人的消费还是储蓄比较低的状态，很多依赖于信赖消费模式。危机发生之后，非常有可能改变这种消费模式，消费模式的改变也需要较长时间，这是我们需要面对的第二点。

　　其三，需要面对失业率的问题。美国现在的失业率是6.1%，这个失业率创下了7年来的新高，2001年是历史上失业人数最多的一次了，这次危机我把它定义为7年内发生的最大危机，甚至会超过“9.11”带来的影响。但大家也不必过于恐慌，现在还是在6%的状态，就算是达到盖茨预测的9%，也可能只是近30年来的最大比率，还不能与1929年相提并论，严重程度没有1929年大。

　　面对危机，美国先出台了7000亿注资救市方案，再提升到8500亿，后来全球五大央行无限量提供流动性，再有欧洲央行2万亿救市方案，现在美联储又推出5500亿救助经济的措施，种种措施力度都是非常大的。1987年危机的时候，美国政府动用了GDP的3%进行救市，这次动用了超过GDP的7%进行救市，甚至有可能会动用超过10%的GDP总量救市，这比1987年的救市力度要大。

　　那么这场危机是否已经在可控范围之内了呢？就目前看来，还没有完全可控的迹象。但从全球央行以及全世界主要国家的重视程度和动用的措施来看，危机最终是可以被控制的，就看要付出多大代价，目前危机仍在进行状态中。

　　主持人：现在国际国内经济向下的趋势已经相当明显了，在这样的背景之下中国刺激经济的政策能否真正拉动经济？可能会出台哪些方面的政策？

　　李大霄：我觉得有可能从以下这几方面出台相应的政策：首先是出口，在全球金融危机的关口，正常状态下出口的下降是不可避免的，所以我们非常及时的出台了出口退税政策，以后对于出口企业可能还会做一些信贷支持和政策上的扶持，因为出口是我们要力保的。第二，因为房地产的投资下降，我们对房地产的扶持也必须开展，所以就出台了一系列居民买房政策的松动和对税费的减免等等，扶持房地产的价格，不要让房地产价格过快下降，这是第二方面的重大政策。第三，消费。怎么样能够启动内需？我们有一块很大的市场——农村市场，在出口和增速下滑的情况下启动内需，这也是这次经济转型的关键之点，所以内需的启动是这次出台政策非常重要的着眼点。最后一方面是投资，基础建设投资拉动经济的做法这次可能还会使用。

　　调整时空换位

　　主持人：三大利好推出后大盘暴涨，但近期市场内有经济减速之忧，外有金融风暴之扰，内忧外患之下，接下来市场将会如何发展？

　　李大霄：现在市场面临着最大的两个问题：境外金融危机何时化解？国内经济何时回暖？这是困扰市场最重要的方面，我们判断市场发展的方向也可以从这两方面进行研判。我认为，第一，境外市场金融危机对A股市场的影响仍然会继续延续；第二，为了促进国内经济回暖我们也做了大量工作，比如，出台应对市场的十大措施、出台房地产相关政策、加大投资举措等，这些都有可能让我们的经济走出过快下滑的困境。具体到证券市场上来，由于境外金融危机还没有化解，国内经济下滑的趋势没有逆转，所以，股市的调整还将继续。

　　主持人：您认为股市的调整还要进行多久？幅度还有多深？

　　李大霄：去年我判断6124点是个大级别的顶部，那时候1元钱只能买到0.13元的净资产，现在调整到1800点，1元钱可以买到0.45元的净资产，而在以前最低谷的时候，1元钱能买到0.67元的净资产。现在全球市场的平均水平是1元钱能买0.67元的净资产，我们与国际平均水平仍有一点差距，但市场不会一下子就调整得那么深，我觉得往后的市场是逐渐向成熟市场迈进的过程。最近出现了一些比较极端的情况，有的国家停市，复牌后暴跌70%，令投资者非常恐惧，但跌得最急的那一段已经发生过了，往后的一段时间市场可能会随着救助措施稍微平缓一些。A股前段时间一周之内下跌20%，这在一个正常的市场里出现的概率是非常低的。对于后市，我认为大盘的调整将会温和一些，用时间来代替空间。

　　主持人：按照您的计算方法，当A股市场跟成熟市场接轨时，也达到1元钱买0.67元净资产时，那么大盘相应的点位应该会是多少？

　　李大霄：大盘的点位不好简单的作出类比，因为有可能会用多种形式进行，比如用增量资产的形式或者很多金融工具的形式，所以点位是没有办法进行判断的。容量是逐渐增大的过程，如果增量资产进来很多，那么也会加快接轨的速度。在目前的点位我不强调恐慌，而是更多的强调市场可能会逐渐让投资人的利益跟融资者的利益达到平衡，换句话说，以后我们的投资价值会更高。

　　不恐惧不贪婪

　　主持人：前期超跌的煤炭股近期连续走强，而前期抗跌的高端消费品(如贵州茅台)则出现了补跌，这是否意味着市场结构发生了变化？

　　李大霄：前一段时间煤炭股价格还是在上扬阶段，现在则转为下跌阶段，这与原油价格从147美元跌到70多美元是有直接关系的，而高价股贵州茅台跌破百元，可以说是市场上最令人放心的品种开始了价值回归的过程。我认为目前整个市场的价格体系开始了重新定位的过程，调整仍将延续，以后的价格调整也许会更激烈。有一些股票也许只值几分钱，但现在股价还是几块钱，离调整到几分钱的位置还很远。所以说，价格结构的调整刚刚开始，重新定位之后，一些真正能给股东带来回报的公司股价将会获得支撑，而一大批不值钱的公司就会回到它应有的位置。

　　主持人：目前市场已经有超过100只个股跌破净资产，200多家公司的市盈率都在10倍之下，您认为这些个股是否已经具备了投资价值？此时我们该贪婪还是恐惧？

　　李大霄：恐惧已经太晚，贪婪又还太早，谨慎仍然合适，耐心才是美德。跌到这个位置，部分股票也许我们不应该恐惧，但部分股票我们还不能贪婪。对于大股东真正增持的股票我们可以多关注一些，但也要分清楚它是真正意义上的增持还是作秀的增持。比如有的公司股东花五万元增持了一万股，我觉得做秀的味道要多于对公司发展的信心，对此要引起充分警惕。如果他增持五千万、五个亿，那才是真正的增持。另外还要弄清楚大股东是为救市而增持还是真正觉得股票便宜了增持，这是需要认真思量的。

　　我们要在金融风暴、经济下滑中找到不会倒下的企业，这样的企业才值得投资。虽然美国的雷曼兄弟、贝尔斯登、AIG这些公司也非常优秀，但他们不是不会倒掉的那艘船。在中国，作为国民经济支柱产业的企业倒掉的可能性是极低的，比如钢铁、煤炭，但也有一些企业在金融危机中、在经济下滑的调整期中是不能安然渡过的，比如出口企业。

　　嘉宾：英大证券研究所所长李大霄

　　主持人：王晶