华鲁恒升 调整目标价格

     估值。鉴于华鲁恒升较强的生产技术优势和07－09年高达50%的盈利年均符合增长率，我们认为华鲁恒升的估值应该比同业溢价20%。基于公司高于同业的30倍市盈率以及09年1.44人民币平均摊薄后每股收益的预测，我们对华鲁恒升的目标价由39.60人民币上调至43.20人民币。我们维持对该股优于大市的评级。

    07年净利润同比提高37%。华鲁恒升公告，公司07年盈利与总收入分别同比增长37%和58%至3.2 亿人民币和28.68亿人民币。健康的业绩主要得益于产能扩充后尿素、DMF、三甲胺和甲醇的销量上升。虽然公司面临着煤价上涨的压力，07年公司产品的毛利润率在有效成本控制下维持在21%，与06年持平。由于销量提高以及出口增长带来的额外费用，公司的销售支出同比猛增210%至9,300万人民币。随着利率的提升以及部分在建工程转固后，其贷款利息记入财务费用后，公司的财务支出同比增长了205%至4,300万人民币。上升的期间费用使得公司净利率同比收窄2个百分点至11%。

    下调盈利预测。考虑到过去几周恶劣天气造成的煤价上涨以及对08年煤价持续走高的预测，我们对08－09年煤价同比涨幅的假设由此前的10%的提高至20%。与此同时，基于对销售费用上升的预测，我们对公司08和09年的盈利预测分别下调6.2%和8.9%。尽管如此，在现有设备脱瓶颈改造和预计于08年底前投产的醋酸项目 (年产量20万吨)的推动下，我们认为公司07－09年的盈利年均符合增长率有望维持在50%的高位。


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