张裕A 百年张裕稳中求胜 增持

　●葡萄酒销量大幅增长，公司表示包含公司在内的前三家葡萄酒企业的销量增速可能都达不到行业公布增长速度，公司销量增长预计在30％左右。对国内葡萄酒消费量增长公司非常有信心，认为消费受众正迅速增加，国内葡萄酒仍处于消费升级阶段，市场空间巨大。 

　　●葡萄酒进口量快速增长，但对国内大企业短期冲击有限。行业竞争激烈，公司未来两年销售费用将持续增加，预计费用率下降有限。 

    ●解百纳、卡斯特酒庄酒仍是主要利润增长点，随着这两类产品收入占比上升，公司盈利能力增强。北京爱斐堡酒庄、冰酒酒庄还处于培育期，2008 年基本不会有利润贡献，预计大幅的盈利增长将要到2009 年以后。凯利酒庄规模小，对盈利贡献有限。 

　　●张裕主要销售区域集中在沿海地区，部分省市市场还在快速发展，空间仍然不小。中西部地区销量基数小，但是增长非常快。 

　　●先锋国际代销的尝试希望在进口酒大幅增加情况下能培育新的增长点，也有利于对进口酒形势的把握。“解百纳”之争不会对公司有不利影响。 

　　●销售渠道优势明显，今年开始尝试与经销商联合推广品牌，有利于更加紧密的联系公司和经销商。销售考核机制引导产品销售方向。 

　　●优秀的管理、光明的行业前景造就公司长期增长。高档产品销量大幅增长提升盈利能力，预计2008、2009 年张裕EPS 为1.80、2.36 元。短期看估值已经不低，存在上涨压力，但考虑到公司未来三年稳定的业绩增长预期，认为仍具备长期投资价值，维持“增持”评级。



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