简单借鉴日本经验，中国旅游业快速增长期仍可长达40年。考虑通胀，2007年中国人均GDP相当于日本1966年的水平，落后约42年。从1969年开始，在收入增长推动下，日本出境游经历了37年的快速增长，年均增速10.9%。从1969年到2004年，日本宾馆数量年均增速也达到了9.6%。
优质景区每年新生潜在客户群仍数倍于当前实际接待量。根据我们的测算，仅就城镇而言，国内单个优质景区每年新生潜在客户数量就达到742万人，如果范围扩展到城镇加农村，这一数字进一步增长到1652万人。相比之下，黄山、峨眉山、丽江旅游2007年接待游客数量分别仅有231万、257万和170万人。测算数据结果表明，相对于目前接待量，光是不断接待新生游客，优质景区未来就仍有数倍的成长空间。
人口年龄结构变化测算结果表明，有旅游需求和能力人群规模可能长时间保持稳定。以2005年中国不同年龄段人口比例数据为基础，我们测算了至2020年中国人口的年龄段特征。结果显示，2020年之前，20－59岁之间人口（即有旅游需求和能力人口）的比重会保持相对稳定，就是说人群基数减少的情况在此之前应该还不会出现。
平安重点跟踪旅游酒店6家A股公司中，8月20日收盘价低于我们目标价的仅有锦江股份和丽江旅游，前者是我们目前唯一给予“推荐”评级的公司，其余A股公司股价比目标价中轴均有11%以上下跌空间。与A股相比，两家B股公司股价有较大上升潜力，我们也维持了“强烈推荐”的评级。
一、地震、奥运因素拖累行业景气度下行
5.12地震给受灾省份旅游行业造成重大损失。四川省5、6、7月接待国内外游客同比均大幅下滑，省内主要景区前7个月累计接待游客人数比07年同期下降了44%，受地震影响较小的峨眉山景区前7个月接待游客同比也减少了26%，陕西省5月份接待外国游客同比降幅也达到了20.5%。
地震也给非直接受灾地区旅游行业带来较大负面影响，但影响时间较短。震后全国纷纷组织抗震救灾活动，部务公务、商务和个人旅游活动被取消，因此全国旅游行业也受到较大负面影响。从安徽省主要景区游客数据来看，5月份接待游客人数同比下降了21.1%。但有数据表明，从6月份开始，地震对非直接受灾地区旅游业的影响已有弱化迹象，如安徽省主要景区6月份接待游客增速已回升到了7.5%。
奥运维稳是拖累旅游行业景气度下行的另一重要因素。奥运维稳不仅使得旅游出行的成本增加（包括严格安检导致时间成本增加、各种临时管制扰乱出行安排等），从而减少旅游需求，而且通过政策指导，奥运维稳直接减少了国内外公务、商务和个人旅游需求。
从2月份开始，全国入境外国游客增速逐月下滑，5月份同比降幅达到6%。北京市接待外国游客增速下降幅度更大，从08年1月份同比增长26.4%，急剧下滑到6月份同比下降19.6%，半年时间下滑了46个百分点。从3月份开始，上海市接待外国游客增速也逐月下滑，6月份已滑落至下降0.4%。公布数据显示，上海旅行社组团游客和地接团游客6月份分别同比下降了4.9%和7.6%，而4月份两项数据同比仍然是增长的。
收入决定消费能力，后者是有效需求的基础。从1980年以来，中国城镇居民实际可支配收入年均增长7%，农村居民人均纯收入年均增长6.7%。经过连续27年持续增长，中国城镇和农村居民的收入水平已有了大幅提高。以国际通用标准计算，到2007年，中国人均GDP已突破2500美元，城镇和农村恩格尔系数分别为36%和43%，这表明中国社会整体收入水平已开始从小康走向中等富裕。收入水平上升提高了中国居民的消费能力，也夯实了整个社会经济体对可选消费品（即非必须消费品）有效需求释放的基础。
1969－2006年日本出境游年均增长10.9%。在收入增长的推动下，日本旅游业经历了长时间的持续快速增长。以出境游为例，虽然中间出现大幅波动，但37年的时间里，日本出境游人数年均增长了10.9%。从1969年到2004年，日本宾馆数量年均增速也达到了9.6%。如果简单借鉴日本经验，中国旅游业快速增长期仍可长达40年。
3．需求对优质景区来说完全不是问题
优质景区每年新生潜在客户群仍数倍于当前实际接待量。根据我们的测算，仅就城镇而言，国内单个优质景区每年面对新生潜在客户数量就达到742万人，如果范围扩展到城镇加农村，这一数字进一步增长到1652万人。即使只计算国内经济最发达的粤、浙、鲁、苏、沪、京地区，两项数字也分别高达297万人和477万人。相比之下，黄山、峨眉山、丽江旅游2007年接待游客数量分别仅有231万、257万和170万人。
测算数据结果显示，相对于目前接待量，光是不断接待新生游客，优质景区未来就有数倍的成长空间。
我们分析，在较长时间段内，对国内优质景区而言，客户需求完全不是问题。我们测算新生潜在客户群时的主要假设有两条：
假设对应口径人群中20-59岁年龄段人口才有旅游需求和旅游能力；
假设所有人一生去一个地方旅游次数不超过一次，即每个一生可以选择去40个地方。
在上述假设条件下，我们分析，优质景区更可能成为旅游者一生必去一次的必选项，从而它们每年也能够吸引到足够多的新鲜客户（第一次光临）。实际上，近年来国内优质景区到处人满为患的现实已经是上述结论最好的证据。
人口年龄结构变化测算结果表明，有旅游需求和能力人群规模可能长时间保持稳定。以2005年中国不同年龄段人口比例数据为基础，我们简单测算了2020年时中国人口的年龄段特征。数据显示，到2020年之前，20－59岁之间人口（即有旅游需求和旅游能力人口）的比重会保持相对稳定，也就是说人群基数减少的情况在此之前应该还不会出现。
