双鹭药业 2008年将继续快速增长

   07 年年报：营业收入、净利润分别为2.38 亿、1.35 亿，同比增长65%、168%（未调整报表，wind），EPS 1.09 元（投资收益0.32 元，主业0.77元）。与06 年同期相比，毛利率有所上升（07 年65.64%、06 年63.23%）、三项费率则略有下降（07 年24.13%、06 年25.90%）、有一部分投资收益（4287 万元，占利润总额28%）。所以，净利润增幅高于收入增幅。

    从单季度数据来看：从二季度开始，公司收入快速增长，毛利率提升，另外，我们认为公司四季度的业绩确认偏保守。从分产品来看：贝科能、欣吉尔、立生素占公司收入的62%、毛利的63%（贝科能占毛利的35%）。贝科能07 年收入、毛利分别为9932、5486 万元，同比增长79%、207%。贝科能快速增长的原因主要是复合辅酶是独家品种，借助进入10 几个省的地方医保的契机快速发展。

    我们从年报中看到公司对08 年的展望可谓雄心勃勃 1、 确保收入和利润的高速增长2、区域开发 3、待批生产的潜力品种多

    我们认为公司有几个特点：董事长是军科院技术骨干出身，公司的研发能力很强；产品处在快速发展阶段、介入的领域都是大病种领域；股权激励正在进行，充分调动人才的积极性；代理制的销售模式；财务报表非常好。

    我们预计公司07-08 年EPS 分别为1.09、1.45 元（08 年获批新产品快的话，业绩增长可能超出我们预期），维持增持评级。建议在调整中买入，这样可以买到量。

    风险：代理制销售模式是否需要在销售规模更大的时候转型？


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