百联股份（600631）：处于高成长期的百货龙头
公司为国内百货业龙头企业之一：主力门店位于南京路、徐家汇以及新上海商业城等上海商业中心及副中心，并且在跨区域扩张的同时，加强对上海本区域内市场的渗透。
现有门店内生性增长较高：除母公司旗下的门店外，公司原有门店2007年给公司贡献净利润3.52亿元，同比增长达37.53％。其中作为公司第一大利润来源的第一八佰伴净利润继续保持高增长，07年同比增长32.68％，净利润总额高达2.86亿元；东方商厦徐汇店实现净利润7430万元，同比增长了25.13％；具有较大盈利增长潜力的奥特莱斯品牌直销广场07年扭亏，并实现净利润1741万元；..公司百货业务毛利率为国内同行业较高水平：凭借强势的招商能力，公司百货业务毛利率逐年稳步提高，目前达22％左右，为国内百货业中的最高水平。
招商能力强，盈利模式能快速被复制：在国内百货业普遍采用的“引商进店”联营模式下，招商能力是反映百货企业核心竞争力的关键指标。而百联凭借其规模效应和多年的累计，招商能力极强，这确保了公司在快速扩张过程中盈利模式得以快速复制。
公司近两年处于高速扩张期：经过04～05年的整合，公司自06年开始进入新一轮快速发展期，尤其07、08年是公司多个大型综合百货项目集中开业期。包括奥特莱斯、又一城、中环广场处于培育期以及一百商城、沈阳购物中心和南上海购物中心等新开业的商业总面积达近90万㎡，是原有经营经营面积的2倍多。
物业及持有法人股权重估价值较高：因公司绝大部分经营物业均为自有物业，目前重估价值较高，达200亿元左右；加上公司持有的海通证券等法人股权——按当前股价测算价值35亿元左右，公司自有物业及持有法人股权的重估价值在21元左右，这提供了较高的投资安全边际。
目前股价存在低估：我们预计公司07～09年经营性每股收益分别为0.30、0.39和0.60元，扣除法人股股权价值，目前对应08、09年动态市盈率分别仅为29倍和18倍，这并没有反映公司的百货业龙头地位和明确的高成长性，股价存在低估，我们维持“推荐”的投资评级，认为08年是长线投资者对公司进行逢低买入并战略性持有的较好时期。
风险因素：新开设门店带来的前期亏损可能超预期。
广百股份（002187）：新项目进入盈利期，连锁扩张性强
公司是广东省的百货龙头企业：目前拥有正常经营的百货门店8家，其中北京路总店连续14年蝉联广州市单间百货零售店销售第一。
天河中怡店和新一城成为新的盈利增长点：这两个建筑面积均在5万㎡左右的大体量店，分别于2006年9月和12月开业，培育期较短，2007年均实现了盈利，已经成为公司新的盈利增长点。其中天河中怡店由于位置较好，且与享有“中国第一商城”美誉的天河城在经营定位上有明显的差异，借助较好的客流量，广百中怡店2007年实现销售收入达5.6亿元，尽管年租金高达近1亿元，但该店07年还是实现净利润1000万元左右。我们预计该店销售收入在未来2年内将保持20％以上的增长水平，净利润有望分别在2500万元和5000万元左右；新一城虽位于新兴的海珠区商圈，但由于取得租金较便宜而转租的毛利率较高，加上公司较强的招商能力，2007年实现净利润1674万元。
公司区域渗透能力强，成长性较高：经过与公司的沟通，我们认为公司在连锁拓展方面较为积极进取，并且经过多年的人才、管理经验以及品牌资源的积累，具备较强的连锁扩张能力。公司计划未来2年通过新开或收购手段在广东省内发展3～5家连锁百货，并且，湛江店在09年6月也将重新开业，其经营面积由原来的3650㎡增至3.40万㎡。
存在资产注入预期：广州市国资委出于归并同类项考虑，将新大新集团并入到广百的意图由来已久。公司也看重其在广州市内现有的4家门店资源，尤其是其北京路总店的自有物业。新大新目前年收入在10多亿元，年净利润在2000万元左右。公司收购新大新是时间问题，但预计08年完成的可能性较小。
盈利预测和投资评级：我们预计公司08、09年的每股收益分别为0.90元和1.16元，对应动态市盈率分别为35倍和28倍，维持“推荐”的投资评级。
风险因素：公司自有物业较少，租赁物业尤其是天河中怡店和北京路总店的租金较高，给盈利增长造成一定压力；公司在做股权激励之前，对业绩释放存在不确定性。
鄂武商A（000501）：区域强势龙头的“困境反转”
公司为商业重镇的“强势”百货龙头：独占武汉市核心百货商圈，区域竞争优势明显：武汉广场、武汉国际广场和世贸广场连为一体，巩固了武广商圈作为武汉商业中心的地位，并确保了公司长期竞争优势；亚贸店和建二店等其它百货门店经营较好，不存在亏损百货店的拖累；..公司正进入新一轮快速发展期：历史包袱得到彻底解决；武汉国际广场于07年9月底重建开业后将成为公司重要的利润增长点；湖北省内多个具有较强消费基础的二级城市，为公司连锁百货扩张提供了广阔空间，总建筑面积达5.23万平方米的襄樊店已经于07年9月开业；政府扶持力度大。
