本轮国内精细磷化工景气周期的主要推动力量来自于国际农产品牛市，并由于磷矿石、硫磺资源约束而强化，中国对磷矿石、工业磷酸和磷肥的高额出口关税政策激化了国际磷化工供需矛盾，并成为推动国际磷肥价格迭创新高主要推动力量。
对于景气周期的长度判断，关键因素有：油价粮价的下跌幅度、中国的出口政策、国际供应能力变化。
我们判断国内精细磷化工景气周期至少持续到2010年。主要基础是：由于国际种粮收益的大幅改善，粮价的小幅小幅下跌不足以明显降低化肥需求；中国对磷肥的出口限制短期不会解除；磷矿石和硫磺的资源性约束并不会得到明显缓解。
由于中国的产能巨大和严厉的出口限制，中国磷肥行业很难持续景气，行业扩产不断，产品价格压力较大，没有磷矿石配套的磷肥企业毛利率偏低。
以磷酸盐和食品级磷酸为代表的精细磷化工将极大受益于本轮磷化工。逻辑主线有两条：产品的国际化定价、中国特殊的生产现状。
前者是指，由于高额的出口关税，导致国内外磷肥、磷矿石出现了巨大的价差，但磷酸盐和食品级磷酸则由于通畅的出口通道而实现了国际化定价。后者是指，中国黄磷和磷酸干法路线相对于国际湿法路线有更为明显的成本优势。
在此基础之上，选择矿电磷一体化和产品技术优势的磷化工企业。前者能够分享中国干法路线的黄金时期，后者能受益政府对高附加值产品支持政策。兴发集团、澄星股份是二者的典型代表。
磷肥：政府管制的牺牲品
对没有资源配套磷肥企业，将面临产品价格停滞和原料上涨的双重制约。
由于国内粮食价格涨幅不大，对高价的磷肥、钾肥需求低迷。国内过剩的磷肥生产能力和严格的出口限制转化为国内磷肥市场的激烈竞争。
国际硫磺的大幅上涨，中国极大程度依赖国际进口，是中国磷肥成为国际硫磺价格的被动接受者。
因此，没有资源配套优势的中国磷肥企业前景堪忧。具备磷矿石配套的一体化磷肥企业在国内磷矿石价格没有大幅上涨之前，也难以再有明显的盈利表现。
2009年如果国内粮食价格能有较大幅度上涨，可能提高磷肥需求改善磷肥行业竞争状况。但由于国内产能过剩严重，短期出现大幅改善的可能性较低。
尿素：需求不减，投资有成本优势的企业
国内粮食产量没有下降空间，2009年粮食价格看涨，磷肥、钾肥价高等因素下，尿素等氮肥成为需求最稳定的化肥品种。
而中国氮肥50%产量均有高成本的块煤固定床路线提供，这些高成本的供应量决定了中国尿素价格的居高不下。
现实的需求和国情之下，有成本优势的企业将充分受益。相对于依靠煤炭配套而取得低成本的企业，我们更看好有技术、管理和行业整合优势的企业，代表性企业有华鲁恒升、湖北宜化和四川美丰。
华鲁恒升：最具竞争能力的煤化工企业
公司煤炭价格基本稳定，成本也变化不大，在行业成本快速提高的背景下，成本领先优势越来越大，目前估计400元/吨以上。
年底公司醋酸项目将按时建成，明年初试生产。技术风险可控。目前醋酸受到下游需求不旺，价格较为低迷。但华鲁上游技术优势将保证醋酸成本领先优势。
DMF行业需求增速不快，公司也不会进行大幅扩产。
民爆行业：预期炸药涨价和硝铵压力缓解，双重收益
炸药原材料价格不断上涨，国内炸药行业已经由稳定的高危险、高盈利行业趋于亏损。即使以国家指导基准价允许上浮10%测算，炸药行业的毛利率由往年的38%左右下降至16%，考虑到期间费用，很多民爆企业趋于亏损。
生产原料价格市场化与产品价格严格管制是民爆行业当下的主要矛盾。在当前民爆行业接近亏损的局面下，盈利是保证炸药生产、流通安全的重要因素。我们对国家发改委上调炸药国家指导基准价的预期增强。
作为炸药生产的重要原料硝酸铵因为硝酸价格涨幅更大，很多企业转而生产硝酸，减少了硝酸铵的产量。全国大约有61万吨硝酸铵产能在2009年下半年释放，新增产能10%。我们预计届时硝酸铵供给紧张的局面将得到缓解，成本在2009年有回落趋势。
我们判断2009年炸药企业盈利能力将得到恢复，2008年成为行业盈利能力的最低点。上调民爆行业至“增持”评级。
久联发展、南岭民爆、江南化工对产品提价和成本下降的敏感程度最高。
行业投资策略：上游景气度最高，下游下滑趋势未变
看好受益于高油价、粮价的化肥、农药和煤化工。
由于房地产、汽车、家电、纺织服装等需求减弱，不看好化纤、纯碱、氯碱。
继续看空草甘膦等短周期行业。
