回顾：08 年1-7 月份全国港口吞吐量保持稳定增长
进出口稳定增长，进口涨幅大于出口
08 年1-7 月我国进出口商品总额为14821.1 亿美元，同比增长26.4%，其中出口8029.1 亿美元，增长22.6%；进口6792 亿美元，增长31.1%。从单月来看，7 月出口增速为26.9%，较6 月份17.2%的增速有大幅回升。
港口吞吐量总体稳定增长，散杂货、集装箱出现分化
08 年7 月份，我国规模以上港口货物吞吐量完成5.1 亿吨，同比增长14.7%。1-7 月累计完成34.57 亿吨，同比增长15.2%，略低于去年同期的15.7%。08 年7 月份，我国沿海主要港口货物吞吐量完成3.65 亿吨，同比增长11.9%。1-7 月累计完成10.69 亿吨，同比增长10.4%，略低于去年同期的17.1%。
吞吐量增长的差异还表现在南北的地域差异上：北方港口的吞吐量增速平均整体高于南方港口。南北差异在我国吞吐量前十大港口中的分布体现明显，增幅前两位为营口、日照，后两位为上海、广州。
由于我国连续数年港口吞吐量的高速增长，近几年增速略有放缓，但不同货种表现差异较大，集装箱的吞吐量放缓速度明显高于散杂货。
我们认为，人民币升值、出口退税率下调、加征出口关税等是出口增幅下降的主要因素，直接导致了集装箱出口增幅的下调。同时，人民币升值、国内需求相对旺盛等加大了我国对铁矿石等大宗散货的进口。虽然在8、9 月份，美元出现了一波相对强劲的反弹，但长期来看，人民币持续升值仍将是一个长期的过程。
集装箱吞吐量前十位的位次基本上变化不明显，上海、深圳、广州、宁波-舟山、青岛仍然列位前五。但从月度的涨幅来看，北方的营口、连云港、大连、天津都涨幅居前，得益于国内贸易的快速增长。
08 年7 月份，全国港口外贸进口铁矿石完成吞吐量4052 万吨，同比增长28.3%，累计完成3 亿吨，同比增长32.1%。铁矿石涨幅大于集装箱的涨幅。7 月份港口外贸进口铁矿石3963 万吨，比6 月增加184 万吨。
四季度展望：散杂货将保持稳定增长，集装箱增幅下滑将成趋势
宏观政策层面：国家统计局公布的8 月份主要经济数据表明，居民消费价格总水平（PPI）同比上涨4.9%；工业品出厂价格（PPI）同比上涨10.1%。1 月-8 月，城镇固定资产投资84920 亿元，同比增长27.4%。我们认为，在各种大宗原物料价格下降的趋势下，PPI 在9 月份见顶后将被下拉，PPI 、CPI 将恢复到相对低位。基于以上预期，我们认为在全球经济放缓，我国出口面临增速下滑的条件下，保持国民经济的快速增长、扩大就业将成为中央政策的重点，甚至有可能放松货币、信贷政策，国内的投资增幅仍然保持高位，对矿石、煤炭的需求仍然保持相对高位的增长。
欧洲可能加入经济衰退行列：在美国因次债危机陷入衰退后，欧洲经济陷入衰退的可能性加大。由于我国目前对欧洲经济的贸易依存度相对较高，欧洲经济的衰退必然会影响到我国对欧的出口，进而影响我国对欧的集装箱贸易。
奥运短期扰动因素消减：奥运期间我国北方钢铁、水泥等企业限产或部分停产，限制了对铁矿石、煤炭等大宗物料的需求。奥运后，我们认为，奥运期间的短期扰动因素将会得到较快消减，铁矿石、煤炭的需求将会快速反弹。
基于以上预期，我们认为国内需求和投资将成为拉动我国经济增长的两大动力。在人民币升值的长期趋势下，我国将加大对铁矿石、原油等大宗原材料的进口。因此，我国散杂货将仍保持相对高位的增长；集装箱业务的增幅下滑将成为相对长期的趋势，即使在四季度的传统旺季可能出现反弹，但下滑的趋势不改。
我们预计，四季度以及09-10 年铁矿石的吞吐量仍将保持20%左右的增长。而深水化、专业化、大型化码头的港口的吞吐量增幅将在20%以上。
我们预计，我国南部地区很多省市电力不足的问题远未彻底解决，虽然我国现在煤炭的对外出口逐年下降，但煤炭的国内贸易量将呈现高速增长。2006 年我国港口的煤炭吞吐量达到7 亿吨，预计在2009 年吞吐量将达到8.7 亿吨左右，仍将保持相对稳定的增长。
08 年第四季度港口行业投资策略：兼顾成长与防御
基本面：目前的市场环境要求投资必须兼顾成长性与防御性。港口作为周期性不明显的一类公司，具有典型的防御性；在防御性的基础上寻找港口板块中的具有成长性公司，我们坚守的两个原则是：一，选择具有区域优势的公司；二，选择具有良好成长性货种的公司。
具体而言，区域选择：重工业化将是我国经济发展的趋势。我国的重工业也进程将使我国北方深水良港普遍受益，北方重工业区以及重工业经济腹地的港口无疑将成为港口行业投资策略的首选。货种选择：大宗散货与集装箱的增速分化在未来是长期趋势。以矿石、煤炭等散货位主的港口不仅具有良好的成长性并且还可以有效地抵御我国出口放缓带来的风险。天然的北方深水良港天津港、日照港满足上述两条原则，并且未来几年还有优良的资产注入，业绩的增长有保障。
估值：公司的估值要有相对的安全边际。通过上证综指、港口板块的历史PE、PB的比较，天津港（600717）、日照港（600017）不仅具有明显的估值优势，而且具有相对的安全边际。
08 年第四季度重点个股推荐
600017 日照港：最具成长性的大宗散货码头
铁矿石吞吐量继续保持快速增长。08 年上半年吞吐量为4152 万吨，同比增长43.3％，继续保持高速增长。预计08 全年铁矿石吞吐量将8200 万吨，08 年铁矿石吞吐量有望超越青岛港，成为国内第一大铁矿石进口港。09 年、10 年仍将保持15％以上的增长速度。
日照成国家煤运南通道出海口，2010 年后煤炭吞吐量有望再现辉煌。08 年上半年公司煤炭的吞吐量为819.3 万吨，同比增长4.1％，止住了下滑态势，预计全年煤炭的吞吐量为1700 万吨，全年增幅约为6％。由山西省提议的建设国家煤炭运输南通道将于2010 年建成通车，年运输能力为2 亿吨。日照将成为南通道的出海口，日照港煤炭吞吐量有望再现辉煌并创新高。
资产注入空间巨大。公司现有资产仅占集团公司资产总量不到40%，集团公司新培育的粮食、木片、木薯、集装箱码头增长迅速，盈利状况良好。集团公司10 万吨原油码头于08 年底投产，两个30 万吨原油码头09 年投产，毛利率预计在65％左右。上由于述码头资产注入股份公司的可能性极大。
风险提示：由于铁矿石的吞吐量占公司总吞吐量的约75%，铁矿石需求下滑对公司盈利产生较大影响。
600717 天津港：正在崛起的东北亚航运中心
受益于滨海新区的发展。增速维持相对高位。1-7月天津港货物吞吐量为2.13亿吨，增速为15.3%，增速高于区域内的青岛港、大连港、秦皇岛港增速。集装箱吞吐量同比增长21%，远高于上海、青岛、深圳、宁波-舟山等港增速，并且高于行业平均增速。
以散杂货装卸业务为主的港口。公司主要经营散杂货业务，集装箱业务占利润比较小，集装箱业务占利润比重在10-15%左右，其余利润主要来自散杂货业务。在欧美经济放缓主导下，全球集装箱吞吐量增速放缓，但是以中国需求为主的铁矿石、煤炭贸易增速仍维持在高位。因此天津港公司受全球经济影响较小。
资产收购、费率提升增厚业绩。2007 年收购报告书中计算2008 年收购资产后的备考每股收益为0.66 元，2008 年上调了集装箱和散杂货装卸费率，资产收购与费率提升是2008 年及未来业绩增长的主要驱动因素。
风险提示：全球经济、国内经济放缓影响矿石、煤炭的需求。
