[建筑] 建筑行业：下半年基础建设价值更加明显

        我们在年度策略《投资线索：区域布局、行业特质、盈利模式》中以上述三条线索衡量建筑公司“成长性、盈利水平、安全边际”；08年中期策略《紧缩背景下选股逻辑：抗周期、业绩稳定性》承接上述逻辑把价值视角更进一步深入到抗周期因素辨析层面。..宏观紧缩是本轮调整的动因，自上而下从抗宏观紧缩角度筛选是逻辑出发点，亦是诸多建筑公司备受关注的关键原因。处于基础设施建设行业、区域分布多元化/由单一区域向多区域拓展、沿建筑横向/纵向产业链作动态延伸等三类公司紧缩调控下相对预期稳定。.. 08年初至今建筑行业跌48%、略超A股（跌50%）。中材跌2%、铁建跌12%、四桥跌18%、海油跌22%、螳螂跌35%、隧道跌37%、龙元跌44%等超越指数。中铁跌52%、海诚跌52%、东华跌52%、二局跌56%、精工跌57%、路桥跌56%等输于建筑行业指数。

　　08年上半年建筑业收入同增25.9%（上年同期26.1%）、利润同增42.2%（上年同期47.4%），利润率2.36%（上年同期2.09%）；建筑业企业房屋建筑施工面积同增20.1%（上年同期16.9%）。第2季度收入同增25.0%、利润同增35.1%、利润率2.59%（上年2.40%）。

　　上半年行业发展仍处于良性轨道，仍延续了上年利润增速快于收入增速的态势，但收入增速同比略有下滑。08上半年建筑安装工程价格同比上涨14.6%，其中材料费价格上涨16.5%，人工费价格上涨13.3%，机械使用费价格上涨6.9%，反应行业毛利率应有压力。

　　上半年细分行业投资开始明显分化：（1）铁路建设基本建设投资同增29%（上年同期-2%），呈加速趋势；（2）公路建设投资同增0.4%（上年同期9.3%），增速同比下滑；（3）水泥行业投资同增70%（上年同期37%），同增加速；（4）城市公共交通业同增23%（上年37%）。（5）房地产开发投资33.5%（上年同期28.5%）。预期下半年行业景气格局仍不会发生大的变化，铁路建设和水泥投资仍维持高位，公路建设仍将维持低位，但房地产投资下半年将明显弱于上半年。铁建、中铁、中材、隧道所处行业仍是最景气、相对最抗紧缩行业。

　　下半年货币紧缩、积极财政政策背景下，铁路、轨道等基础设施类投资都将加速，该种自上而下的逻辑将使得该类行业更具相对价值。但从微观层面讲，我们认为在今年收入为前两年低成本合同确认背景下，今年材料人工费用上涨对毛利率将产生重大压力。

　　铁建、中铁占收入比20-30%公路投资减速对铁路加速构成对冲，对毛利率提升和管理费用率下降幅度过高期望并不现实。出于财务费用降低等中期业绩仍可期待。高估值和大盘不稳制约提升空间。

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