在上周五市场全线涨停的时候，电广传媒却已悄然迎来了自己“系统提速”的时刻。今日，公司发布重大事项暨停牌公告，称公司正在筹划发行股份购买资产的重大事宜，因该重大事宜存在不确定性，为维护投资者利益，避免对公司股价造成重大影响，公司股票自9 月22 日起停牌，公司将于停牌后30 日内披露重大事宜预案。
正如我们在之前对公司中报的点评报告中所分析的，尽管公司现有资产的业绩情况不甚理想，但“集团优质节目制作资源的整合预期可能成为股价上涨的重要催化因素”，公司自2005 年股改以来便多次盛传的集团媒体资产整体上市的市场传闻终于在此次停牌后拨云见日，湖南广电集团这一中国最具活力的媒体力量终于在其下属上市公司－电广传媒上市十周年来临之际通过发行股票购买资产实现“系统的再次提速”。
制播分离政策突破渐行渐近，非时政新闻类媒体制作资产有望整体上市
就目前湖南广电集团的核心资产业务－电视节目制播而言，在中国现有政策体制下，通过电视节目制作和播出的分离(即制播分离)实现电视媒体内容资产业务的上市将是最为可行的路径。正如本人在07 年8 月39日发布的的电广传媒深度报告(《迎风拔节：电视湘军的新征程》)中所分析的，湖南广电通过将电视频道转变为节目的播出机构，仍由国家及其全资控股的湖南广电集团控制，剥离除时政新闻节目以外的内容制作资产业务，依据内容类型(如娱乐、影视剧、体育等)成立广电集团绝对控股的专业节目制作公司，按照市场化要求加以运作，节目制作公司和播出机构之间通过节目采购、内容审核等方式进行合作，而市场化运作的节目制作公司可通过向电视频道支付“刊播费”的方式以补偿频道占
用的相关成本。而且，在这些节目制作公司的层面上，可以按照产业化发展的要求进行有关的机制安排。湖南广电作为国内以内容创新、节目制作见长的电视媒体集团，完全可以遵循严格制播分离的产业化路径实现系统提速。其间，此次电广传媒重大资产重组的制度安排和审批将为国内电视媒体机构深化体制改革提供更为有力的政策环境和案例示范。
我们认为，电广传媒此次停牌筹划发行股份购买资产将涉及湖南广电时政新闻采编以外的所有节目制作经营性资产(如娱乐节目制作、天娱传媒等)，并在情况允许的情况下整合“快乐购物”这一极具发展潜力的电视购物业务，从而形成收入(广告)成本(节目制作)核算明细、利益目标一致的上市公司主营业务运作体制，实现湖南广电产业未来发展的再次提速。这正如本人在之前深度报告中所阐述的，随着管制放松以及产业化程度的不断提高，中国文化传媒行业的竞争已经由初级阶段的栏目竞争、频道竞争逐步提升到系统的竞争。在新技术、新商业模式、新市场细分领域不断涌现的时代背景下，传统媒体与新媒体相互交融，媒体发展已脱离了单纯细分行业(报章、电视、广播、新媒体等)的增长，整体竞争优势的确立方才是传媒产业集团未来的成功之路。
方案估计与盈利测算
尽管我们目前尚无法清楚了解公司的资产重组方案，但根据湖南电视媒体2007 年实现17.05 亿元广告额进行估算，今年在奥运效应的刺激下，全年电视广告销售额超过20 亿元应该问题不大，参考同行业广告额在此规模上的广电集团25%左右的利润率水平，湖南电视媒体的利润估计在5 亿元左右。考虑广电集团、电视台作为事业单位与企业在税负上的不同以及剔除时政新闻资产业务和支付刊播费可能带来的营收差异，我们估计此次可能注入上市公司业务利润预计约为3 亿元。参照15倍注入资产市盈率以及停牌前20 个交易日12.53 元的均价测算，收购资产需增发3.6 亿股左右，增发后总股本达到7.66 亿股，湖南广电集团持股比例将达到58%以上，从而实现控股。加上电广传媒现有资产业务1 亿元左右的08 年预测盈利，预计摊薄后EPS 约为0.52 元。
此外，我们从国内电视媒体集团整体上市国有资本绝对控股的要求出发，电广传媒此次重大资产重组收购资产至少需增发2.5 亿股，总股本达到6.56 亿股，则注入业务资产评估价值需达到31.325 亿元，仍按照15 倍市盈率测算，注入业务的盈利将在2.09 亿元，摊薄后EPS 为0.47元。
风险提示：由于以上方案是我们根据极为宽泛的数据进行的简单测算，可能与实际情况存在较大差异，尤其是15 倍的注入资产市盈率，是根据历史上重大资产重组方案上限假定，如果高于此水平能够为现有股东带来的利润增厚将出现下降，因此，有关数据仅供投资者参考。
投资建议：关注其他存在重大资产重组预期的传媒上市公司
参考历史上传媒上市公司实施重大资产重组期间的估值表现，公司复牌后短期内40~50 倍PE 水平是可能达到的，以上述预计方案中较为保守的估算水平(增发摊薄后EPS0.47 元)，则公司复牌后短期目标价可能达到18.8~23.5 元。尽管实施停牌已无法购买到公司股票，但我们仍不得不将投资评级提高到“买入”以显示我们对公司股价后市表现的乐观估计。
尽管电广传媒已停牌，但此次重大资产重组实施方案可能带来传媒产业体制改革的重大政策突破，由此增强对其他传媒上市公司可能实施资产注入、重组的预期。据此，我们建议近期可重点关注存在重大资产重组预期的传媒上市公司，如新华传媒。
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