金风科技 07年业绩符合预期

       利润符合预期，收入连续8 年100%以上同比增长。07 年金风分别取得收入和利润31.0 亿和6.3 亿元，分别同比增长103%和97%。传统优势产品仍然保持了快速增长势头，750 千瓦风机实现销售25.6 亿元，同比增长75%。1.5 兆瓦风机新产品首次实现交货，确认销售4.9 亿元，目前已有5 台安装在新疆达坂城风电场试运行，33 台安装在北京官厅绿色奥运项目，1 台海上机组提供给中海油海上平台。兆瓦级产品毛利率16.3%，低于我们的预期，原因在于1）永磁直驱电机原材料稀土价格大幅上涨；2）兆瓦级产品超大超重，运输成本较高。公司计划每10 股送9 股转增1 股，派1 元现金红利。计划新建甘肃整机总装基地，继续扩大产能。公司拟在甘肃酒泉工业园区建设兆瓦级风电机组总装基地，总投资8860 万元，形成年产兆瓦风机200 台的生产能力。该项目仅进行叶轮系统和机舱系统的总装，电机系统委托金风科技的其他电机厂生产。建设期为2008 年3 月-10 月，2008年可进入试生产。意义在于：

    甘肃省是我国风资源丰富的省份之一，在需求地建立制造基地更易获得市场的先机。

    兆瓦级机组属于超大、超重产品，运输成本较高。在靠近市场的地区建设生产基地有利于降低运输成本。我们的产量预测有足够产能保障。加上甘肃基地，我们预计09 年四大基地达产后每年的兆瓦级风机产能总计可达到单班800 台，双班1600 台。而我们09 年预测兆瓦级风机交货800 台，有足够产能保障。另外三大基地建设进展顺利：北京亦庄基地基本建成完工，并已投入使用；新疆二期项目主体基本完工，已经具备生产条件；内蒙古包头项目计划到2008 年完工投产。

    上调08 和09 年盈利预测。我们下调兆瓦级产品毛利率，同时上调08-09 年各种产品的产量预测，进而分别上调盈利预测17%和16%。根据我们对风电零部件企业的调研发现，金风750 千瓦级产品对应零部件采购订单08 年不少于07 年，超过我们的预期。当然，我们09 年的盈利预测还没有考虑Vensys 公司风电整机业务产生的利润贡献，因此金风业绩有超预期可能。

    维持推荐评级。中国新增风电装机有望在2008-2010 年保持年均30%的高速增长。相对国内竞争对手，金风科技拥有长期风电整机研发制造经验，产品性能稳定，供应链管理能力强，服务体系完整，最早迈出国际化和下游风电场开发的产业拓展步伐。相对外资产品低出35%的售价给金风产品带来了极高的性价比。维持长期推荐的投资评级，但是股价对应08 年市盈率63 倍，PEG（采用09 年增长率）1.6 倍，均高于国际可比公司估值水平，建议投资者等待更佳的介入时机。

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